取材後記

コンドーテック（７４３８）（東証１部）

ラジオＮＩＫＫＥＩスタジオで取材・収録。お相手は代表取締役社長の近藤勝彦様

「ＲＯＥだけでなくＲＯＡにも注目」

 
▼堅調な業績を支える、5万アイテム

　ファンドマネージャーでいた時も、同社の堅調でブレの少ない業績を注目していた。上場は１９９５年であるが、それからの１０年間、同社は売上高で２２０～２５０億円程度、営業利益で１２億円程度の数字をコンスタントに出していた。その安定成長期からさらに１０年を経て、現在は拡大成長期に入っている。この１０年間で売上高はさらに２倍、営業利益は３倍程度になった。今期見込みでの最高更新は、売上高が４期連続、営業利益が３期連続、経常利益が４期連続、最終利益が３期連続となる。資材の高騰等の逆風もあるが、業績は絶好調といえる。

　その業績の堅調さは、カバーしている製品の多さとリスクの分散にある。同社が扱っている製品・商品は５万アイテムにもおよぶが、（商社兼）メーカーとしての生産の６割は受注生産であり、在庫リスクが小さい。また、販売先は２万社もあり、上位１０社を合計しても全体に占める割合は７．６％に過ぎず、リスク分散効果が高いことが分かる。そして、この販売先であるが、毎年１５００社程度増加しているという。

 
▼「ROA」の重要性

　２週に亘って「卸売業」の見方を紹介した。今日はそのポイントとして「ＲＯＥ」同様に「ＲＯＡ」にも注目して欲しいと述べたが、重要なことなのでここに再度記す。

　コンドーテックは単体で無借金、連結でもデットエクイティレシオが４．３％と、ほとんど有利子負債のない会社であるが、卸売業には有利子負債の大きい会社が多い。財務健全性と負債による事業のレバレッジ効果はシーソーの関係であり、企業は（株主・自己）資本をベースに借入れ等を行って事業を拡大させることは極めて理に適ったことである。しかし、ＲＯＥの分母は自己資本であるため、有利子負債の存在の正当性を示す根拠とはならない。そのため、ＲＯＡが重要な働きをするのである。

　ＲＯＡは総資本（総資産）が分母であるが、分子の利益に、ＲＯＥと同じく、最終利益を用いているものをよく見かけるが、これには、何も意味が無いと私は考えている。分母が自己資本から総資本に変わっただけ、単に総資産最終利益率という、啓蒙的でない不毛な数字を出しているだけである。

　ＲＯＡにはやはり営業利益に利息・配当金収入という金融収益を加えた事業利益を用いるのが適当である。なぜならば、この数字が、有利子負債のコスト、言い換えれば、金融コストを上回っていれば、有利子負債を増加させても事業を拡大させることが有意であるからだ。

　それなのに、分子に最終利益を用いる理由の多くは、事業利益を算出するのが面倒だということであろう。それ以外に理由は見当たらない。企業の説明会に出て、「ＲＯＡ」になぜ事業利益ではなく、最終利益を用いるのか、それにより会社は何を測っているのかと質問したら、おそらく多くの企業は返答に窮するであろう。少なくとも自社の数字は事業利益を用いるべきである。

▼日経ＩＲフェアで、ご確認を 

　つい熱くなったが、同社の数字は、ＲＯＥが１１．１％、ＲＯＡが１０．４％（前期、弊社試算）とＲＯＡも高いことが分かる。財務健全性を見る際に、デットエクイティレシオ、インタレストカバレッジレシオに加えてこのＲＯＡを見て欲しい。ＲＯＡが低いのにデットエクイティレシオが高く、インタレストカバレッジレシオが低い企業については財務政策を注視しなくてはならない。